作者｜宋婉心

修改｜黃繹達

最新的明星科技股誕生了，協(xié)作規(guī)劃渠道Figma以首日暴升250%的成果成為商場焦點。

Figma掛牌當天，開盤報83美元，較發(fā)行價33美元翻番，盤中一度迫臨125美元，漲幅超277%，終究收盤報115.5美元，首日飆漲250%，市值到達563億美元。

值得留意的是，F(xiàn)igma此前IPO認購超量近40倍，作為比照，爆火的安穩(wěn)幣榜首股Circle認購超量也不過20倍。

現(xiàn)在AI運用標的很多，為什么是Figma遭到本錢大力追捧？拆解Figma的事務來看，它或許極具代表性，簡直押中了一切華爾街對AI的預期：筆直場景運用、變現(xiàn)功率高、還處理了大都AI運用粘性不高的問題。

01 云協(xié)作版Adobe

在構思軟件職業(yè)，現(xiàn)在最受職業(yè)重視的三家公司別離是Adobe、Canva和Figma，三者均聚集平面規(guī)劃，但Canva和Adobe的重點在圖形圖片規(guī)劃，F(xiàn)igma則聚集App和網頁的UI/UX規(guī)劃。

在UI/UX范疇，F(xiàn)igma在2020年攀升至商場份額榜首座位并堅持至今。

Figma商場份額增加的要害節(jié)點在疫情期間的戰(zhàn)略調整。本來公司旗下產品首要針對專業(yè)規(guī)劃師，為了習慣云作業(yè)趨勢，公司推出了一系列新產品，擴展到掩蓋前端一切作業(yè)流程，直接地提高了用戶數及用戶粘性，給Figma帶來了增加飛輪。

這之后，F(xiàn)igma本質上從一個規(guī)劃軟件，改變?yōu)榱恕扒岸藚f(xié)作開發(fā)操作系統(tǒng)”。

Figma現(xiàn)在的產品矩陣規(guī)劃，首要是通過多個產品組成的生態(tài)，讓前端開發(fā)的不同崗位，都能在Figma的渠道一起參加到同一個項目。

招股書中，F(xiàn)igma描繪了旗下幾個產品怎么構成了作業(yè)流渠道——FigJam、Figma Slides、Figma Design、Figma Draw、Dev Mode、Figma Sites和Figma Buzz，掩蓋了一個構思主意變成用戶手中產品的全過程。

其間，AI產品Figma Make集成到了全渠道底層，可以賦能全作業(yè)流上的每個人物。這對串聯(lián)起雜亂需求起到了很大效果。

比方針對前端工程師，他們可以在成型的Figma規(guī)劃稿上，運用Figma Make快速產出根底代碼目錄；關于規(guī)劃師和產品司理等非開發(fā)者人群，則可以依據Figma做的UI圖生成交互原型。

(來歷：Figma招股書）

通過這樣的產品結構，F(xiàn)igma將前端開發(fā)相關的各類崗位都綁定到了自己渠道上。依據Figma招股書文件，現(xiàn)在Figma有1300萬月活，其間只要1/3是規(guī)劃師用戶，剩下2/3包含了前端工程師、產品司理、商場營銷人員等其他功用。

當作業(yè)聯(lián)系和流程都與一個渠道強綁定，用戶粘性自然會增加，職業(yè)主導位置也就愈加安定。

可以快速樹立這么多筆直需求運用，F(xiàn)igma在招股書中點明，是得益于前期他們將軟件渠道樹立在瀏覽器上。這一技能根底，使得規(guī)劃作業(yè)中不同格式的文件與同格式但不同版別的文件都可以被兼容，然后完成不同工種之間相互打通、協(xié)同的效果。

這種打破規(guī)劃“孤島”的作業(yè)流形式是Figma的革命性立異地點，也因而讓不少職業(yè)人士以為，F(xiàn)igma是典型的顛覆性技能企業(yè)。

商業(yè)形式上，F(xiàn)igma選用典型的SaaS形式——企業(yè)內部的個別規(guī)劃師可免費運用根底功用，跟著運用人數的增多，分散至整個團隊，終究轉化為付費企業(yè)用戶。

招股書閃現(xiàn)，F(xiàn)igma的訂閱付費形式，為不同職務需求和作業(yè)流均規(guī)劃了不同的套餐。在Professional、Organization和Enterprise三大類之下，均設有Collab、Content、Dev、Full四種運用場景的產品套餐，對應的價格從3美元每月到90美元每月不等。

(來歷：Figma招股書）

Figma稱，上一年挨近70%的收入，來自Organization和Enterprise訂閱計劃的客戶。可以看出，精品裸體舞一區(qū)二區(qū)三區(qū)Figma的B端客戶是收入支柱，比較于C端用戶，依據作業(yè)流逐步擴展在一家公司的浸透份額的道路，功率明顯更高。

02 高粘性、高研制投入

通過PLG（產品驅動增加）戰(zhàn)略及重視B端用戶的SaaS形式，F(xiàn)igma的財務數據閃現(xiàn)出厚實的根本面。

（來歷：Figma招股書）

招股書閃現(xiàn)，營收方面，2024年Figma完成營收7.49億美元，同比增加了48%，增速水平超越一切美國軟件公司。本年一季度，營收錄得2.28億美元，同比增速與2024全年適當，達46%，以此為基準，可計算出翻滾12個月營收為8.21億美元。

據組織測算，2021至2025年間，F(xiàn)igma在收入端完成了年均53%的高復合增加率。

贏利方面，F(xiàn)igma毛利率堅持在90%左右的水平。在高毛利的加持下，公司現(xiàn)已邁過盈虧臨界點，在上一年四季度以及本年一季度完成運營盈余，前幾年高速增加的現(xiàn)金流，讓Figma逐步進入了自我造血的良性循環(huán)。

從Figma的招股書來看，其B端客戶的頭部付費企業(yè)增加非常可觀。數據閃現(xiàn)，截止到本年3月，ARR（年度經常性收入）超越1萬美元的付費客戶同比增加39%，ARR超越10萬美元的客戶同比增加47%。

招股書中指出，截止到本年3月，福布斯國際2000強企業(yè)中有78%均運用Figma，但其間只要24%的客戶付費ARR超越10萬美元，這意味著公司未來仍有較大的浸透空間。

（來歷：Figma招股書）

關于SaaS公司，凈收入留存（Net Dollar Retention)是衡量公司現(xiàn)有客戶收入留存的要害目標。從該目標來看，F(xiàn)igma在2022年發(fā)布產品FigJam后，其凈收入留存在2023年一季度到達159%的頂峰，隨后年內一路下降。Figma對此的解說是宏觀經濟下行對企業(yè)預算影響所形成的。

2024年開端，跟著宏觀經濟趨穩(wěn)以及拳頭產品Dev Mode的發(fā)布，公司凈收入留存目標逐步上升并安穩(wěn)在130%上下。

（來歷：Figma招股書）

贏利方面，招股書閃現(xiàn)，2024年Figma凈虧損達7.32億美元，首要由于當期公司計入股票期權頒發(fā)費用9.48億美元，因而對公司歸母凈贏利影響較大。更精確的Non-GAAP贏利數據來看，2023年2024年則別離完成0.27億美元和1.27億美元。

研制投入上，2023年、2024年和2025年榜首季度的研制費用別離為1.65億美元、7.51億美元和0.7億美元,其間2024年研制費用中觸及股票補償費用為5億元，除掉該部分影響后，研制費用占比根本保持在30%以上。

比照來看，Adobe 2022年至2024年的研制費用率別離為17%、18%和18%。大部分大型軟件公司的研制費用率，則根本在20%以上水平。可以看出，F(xiàn)igma的研制投入強度較高，有利于保持技能前沿性。

總體上，F(xiàn)igma總運營費用率在2023年一季度、2024年一季度和本年一季度別離為97.8%、83.8%和74.1%，呈下降趨勢。

可以估測的是，F(xiàn)igma本年一季度營收同比增加46%的狀況下，運營開銷僅增加29%，事務的規(guī)劃效應現(xiàn)已逐步閃現(xiàn)。跟著用戶數量和營收的繼續(xù)增加，公司本錢將進一步被攤薄，然后推進費用率進一步下降。

由此可見，F(xiàn)igma現(xiàn)已進入了成績實現(xiàn)階段，收入增加是中心支撐，高研制強度則有助于穩(wěn)固公司的高科技特點。展望未來，以高壁壘事務為競賽根基，跟著AI東西的繼續(xù)浸透，科技特點的進一步強化是公司在未來提高估值上限的中心動能。

03 AI進一步推進估值

二級商場上，美股商場本年AI板塊的出資邏輯從上一年的算力帶動增加，改變?yōu)檫\用成績的反應。從Applovin、Palantir再到Figma，公司自身過硬的根本面，疊加AI精品裸體舞一區(qū)二區(qū)三區(qū)在筆直場景實踐可行的運用遠景，使他們成為資金涌向的目標。

就Figma而言，它被標定為Adobe的顛覆者，是新生產力對舊生產力的替代。榜首上海的研究報告指出，現(xiàn)在的Figma是云協(xié)作版Adobe，假如其故事線可以走通，那就是商場最為等待的劇本：筆直AI+云協(xié)作Adobe。

AI在招股書中被提及了一百屢次，明顯也是Figma下一步最重要的戰(zhàn)略站位。

在招股書中，F(xiàn)igma稱，生成式人工智能的快速演化與商場競賽格式的改變，正在重塑其所在的規(guī)劃軟件職業(yè)。為穩(wěn)固領先位置，公司正加速推進AI功用布局。

但要留意的是，F(xiàn)igma當下的高速增加，源于“云協(xié)作”帶來的高粘性，而非AI，后者在公司事務中才剛剛開端。比方拳頭AI產品Figma Make是本年5月剛推出的新品，對成績的帶動效果仍需驗證。

客觀來看，盡管現(xiàn)在Figma的AI含量還較低，但職業(yè)對Figma Make等AI產品的開始運用反應比較活躍，這給予商場對其未來AI成績的決心。

不少商場聲響以為，F(xiàn)igma Make是AI Native的代表產品之一，由于其最大的優(yōu)勢是內嵌在Figma傍邊，能無縫聯(lián)接Figma生態(tài)，然后在操作上更挨近用戶作業(yè)流。

（來歷：Figma招股書）

《MarketWatch》指出，F(xiàn)igma不只在規(guī)劃協(xié)作東西中引進生成式AI才能，更將其定位為“從idea到prototype”的端到端渠道，其Make、Buzz、Slides等功用構成了完好AI驅動的產品線。
 

這是Fimga差異化于市面上其他主打單點AI才能的運用產品的當地，可以處理更雜亂的需求。

紅杉本錢合伙人、Figma董事會成員Andrew Reed曾表明，與2022年比較，F(xiàn)igma現(xiàn)在在AI范疇的才能更為厚實，已成為推進估值重估的要害地點。

現(xiàn)在二級商場對Figma的高估值首要依據AI帶來的預期。在過硬產品力、事務高速增加，和細分商場獨占位置的根本面之上，公司對AI的合理開發(fā)具有革命性含義，不只強化了技能壁壘，更極大地拓寬了幻想空間。

因而即便Figma的AI還沒有反應到成績層面，商場也樂意依據好預期給到較高的估值。到8月11日，F(xiàn)igma股價上市后通過幾日調整，現(xiàn)已回落至80美元左右，最新市值400億美元，對應的市銷率為48x；橫向來看，大大都SaaS公司的市銷率在10x至15x之間，本年3月上市的云服務公司CoreWeave市銷率為21x，所以Figma較高的估值需求警覺回調危險。

典型的事例有安穩(wěn)幣榜首股Circle，上市后僅12個買賣日，股價暴升約280%，日內最高點一度站上299美元/股，現(xiàn)在現(xiàn)已挨近腰斬；還有上一年上市的芯片廠商Arm，上市首兩日上漲35%后，也在短期內一路跌破發(fā)行價。

短期來看，F(xiàn)igma暫時的高估值與商場心情的改變有或許構成的負向共振，或將形成Figma股價呈現(xiàn)短期大幅動搖，這一狀況與上述企業(yè)相似。但從中長時間來看，F(xiàn)igma有較強的根本面和技能見識支撐估值，跟著Figma作為職業(yè)龍頭的競賽格式趨于安穩(wěn)，疊加成績的繼續(xù)實現(xiàn)，在高生長與好預期的正向共振下，商場會給予公司更高的估值溢價。

再看Figma的遠期預期，則是通過了多輪的估值切換，長時間的估值中樞有望下移，屆時或將呈現(xiàn)估值水平向科技巨子挨近的現(xiàn)象，終究完成從“高生長”到“價值藍籌”的跨過。

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