近期，上交所網站更新的發行上市審閱動態顯現，南京沁恒微電子股份有限公司的科創板IPO審閱狀況已變更為“已問詢”。回溯到6月30日，該公司IPO請求剛獲上交所受理，由華泰聯合證券有限責任公司擔任保薦組織。

沁恒微是一家扎根南京的集成電路規劃企業，自2004年建立以來，便走出了一條與職業慣例形式不同的路途。不同于大都企業從第三方購買IP再整合拼裝芯片，它聚集底層要害技能研究，逐漸構建起自主IP系統，中心產品包括接口芯片與互連型MCU芯片。到2024年底，公司已累計具有95項發明專利、76項集成電路布圖規劃專有權，還獲評國家級專精特新“小偉人”企業。

不過，在這份招股書的言外之意，仍藏著不少值得深入探討的問題：這家堅持“中心IP自研”的企業，為何要在職業遍及尋求“快速整合出貨”的當下，消耗二十年時刻深耕底層技能？其方案募資的9.32億元，能否真實打破USB4、高功能RISC-V內核等要害技能，縮小與世界頭部廠商的距離？而實踐操控人王春華算計掌控94.57%股權的高度會集結構，又會給公司未來的管理與開展帶來怎樣的影響？

從中專教員到芯片掌舵者

在芯片職業“高學歷扎堆”的語境中，沁恒微實踐操控人王春華的閱歷顯得分外特別。他并非名校科班出身，早年曾在江蘇城鄉建設職業學院擔任教員，然后曲折于常州市華超計算機技能開發有限公司、南京華蘇資訊有限責任公司，從CTO崗位上積累了前期技能閱歷。這段看似與芯片規劃“跨界”的閱歷，卻意外成為他日后創業的共同優勢：比起追逐短期商場熱門，他更重視底層技能的“扎根”。

2004年5月，王春華興辦沁恒微時，職業干流形式是從Arm、Synopsys等第三方購買IP核，快速整合拼裝MCU/SoC芯片。但他卻挑選了一條更困難的路：拋棄“拿來主義”，從頭研制中心IP。

這一決議方案并非心血來潮。其時國內芯片規劃企業遍及面對“IP卡脖子”問題，外購IP不只需付出高額授權費與版稅，還或許因技能黑盒無法優化產品功能。王春華的“逆向挑選”，讓沁恒微從誕生之初就埋下了“自主基因”，也為日后“青稞”內核的研制埋下伏筆。

王春華的決議方案一直深刻影響著沁恒微的開展軌道，而股權結構的會集程度，也是調查公黃色色情視頻司管理潛在危險的重要維度。招股說明書顯現，經過直接持股 28.46%、操控控股股東江蘇沁恒 56.04% 股份及持股渠道異或合伙 10.06% 比例，王春華算計掌控公司 94.57% 股權。這種高度會集的操控權結構，既是他多年創業深耕后對公司的中心掌控力表現，也暗藏著與公司管理相關的潛在問題。

對此，招股說明書清晰提示，若實踐操控人使用操控權對公司人事任免、運營決議方案等進行不妥干涉，或許導致公司法人管理結構無法有用發揮作用，從而給公司運營及其他股東的利益帶來危害。

“IP包圍”與商場博弈

沁恒微的開展進程，是一部“以時刻換技能”的耐性史。2004年建立初期，公司從低速USB1.1芯片切入，用多年時刻霸占高速USB2.0、Type-C/PD技能；之后，又逐漸將研制觸角延伸至藍牙、以太網及微處理器內核，終究構成“一核三接口”（青稞內核+USB/藍牙/以太網）的自主IP系統。

這份堅持的背面，是巨額且繼續的研制投入。2022-2024年，公司研制費用別離達6085.53萬元、6770.97萬元、7617.13萬元，研制費用率雖從25.54%降至19.20%，但仍處于較高水平。

高投入換來了兩項要害效果：一是“青稞”RISC-V內核累計出貨超億顆，對標ArmCortex-M系列，在中止響應速度、功耗操控上完成部分逾越；二是構建了掩蓋物理層（PHY）、操控器、協議棧的全鏈條技能才能，到2024年底累計取得95項發明專利、76項集成電路布圖規劃專有權。

但商場競賽的嚴酷性相同暴露無遺。在USB橋接芯片范疇，全球商場仍由英國FTDI、美國SiliconLabs主導，沁恒微雖以“國產代替”身份躋身全球第九名，我國市占率約13%，但2024年USB芯片收入2.07億元，仍無法和頭部企業比肩；藍牙芯片范疇，面對泰凌微、意法半導體的競賽，其2024年藍牙產品收入6207.31萬元，也無法泰凌微同期相關收入相抗衡。****黃色色情視頻**

更嚴峻的是，公司主營業務毛利率已從2022年的63.32%降至2024年的57.51%，存貨規劃卻從9580.59萬元增至1.40億元，招股書坦言，若產品迭代滯后或需求萎縮，將面對毛利率進一步下滑與存貨貶價的兩層壓力。

募資9億背面

此次科創板IPO，沁恒微方案將9.32億元征集資金悉數投入三大研制產業化項目：USB芯片、網絡芯片（藍牙/以太網）、全棧MCU芯片。招股書描繪了一幅誘人的藍圖：經過項目施行，公司將打破USB4技能、研制高功能青稞RISC-V內核，進一步縮小與世界廠商的距離。但這份藍圖下，藏著多重未卜的危險。

技能層面，招股書反復強調“迭代危險”。若公司研制進展滯后，現有產品或許快速被商場篩選；商場層面，跟著國內芯片規劃企業數量激增，職業價格戰加重，2022-2024年公司芯片均勻單價從1.79元/顆降至1.36元/顆，若無法在高端商場打破，或許墮入“賤價換量”的惡性循環；股權層面，94.57%的操控權會集，雖能進步決議方案功率，但也或許導致“一言堂”，影響公司管理的規范性。

不過，沁恒微的探究仍為國產芯片職業供給了一種或許性。招股書顯現，其2024年扣非凈利潤挨近1億元，在非方針性商場中完成了“自研技能+繼續盈余”的閉環。這種“不依賴方針補助、不依靠境外生態”的形式，或許正是國產芯片從“拼裝自主”邁向“中心自主”的要害一步。

翻開沁恒微的招股說明書，與其說這是一份IPO申報文件，不如說是一部國產芯片企業的“生計實錄”。此次IPO能否成功，9.32億元募資能否助推其打破技能瓶頸，或許還要交給時刻驗證。但可以必定的是，在國產芯片包圍的浪潮中，沁恒微的“IP自研”之路，已然為職業供給了一個值得參閱的樣本。

（本文僅供參閱,不構成出資主張,商場有危險,出資須慎重）

本文來自微信大眾號“引線 FUSE”，作者：呂子禾，36氪經授權發布。